嘉宾介绍：刘启跃：兴业期货投资咨询部能源化工分析师，新南威尔士大学数学硕士。专注天然橡胶产业客户服务，擅长基本面分析及策略研究，并多次参与或协助举办大宗商品风险管理培训课程。

核心观点

现阶段宏观事件对橡胶的价格冲击已经逐步减弱，基本面的定价权持续上升，延续供给增加，需求兑现不畅的现状和预期，依然维持橡胶价格走势偏弱的判断。

宏观及收储影响

现阶段宏观事件对橡胶的价格冲击已经逐步减弱，基本面的定价权持续上升，延续供给增加，需求兑现不畅的现状和预期，依然维持橡胶价格走势偏弱的判断。

回顾一下近期宏观事件对橡胶基本面的冲击。首先4月上旬关税的升级以及反制，橡胶价格清明节后开盘经历大幅下跌，随后进入震荡局面。

从4月下旬到5月份，中美关系有所缓和，5月初完成会谈，取得一定初步性成果，但是市场是担忧关税反复以及对橡胶实质性需求的影响，胶价反弹动力不足。

中美贸易的冲突基本完成定价，逐步淡化的过程可能比较长。4月份事件冲击后波动率快速上升，但是5月后明显回到偏低水平。

持仓角度看，今年持仓并不高，4月后更多的资金避免宏观冲击，持仓量有所下降。但是成交的表现非常好，市场可能在等待一个基本面比较明确的方向指引。

前段时间传出收储消息，4月初市场传闻召开天然橡胶商业收储机制建设座谈会，探索更市场化更多元化的收储模式，增加动态调节以及企业协同等模式。目前这一机制具体方案并没有完整对外公布。但是从历年情况来看，橡胶作为国家战略物资，周期性的常规轮储、抛储操作较为常见。

这一轮储备周期启动于2023年，当年抛出7.5万吨老胶，收了大概3.2万吨，去年抛储量更大，达到22.5万吨老胶，收储接近3万吨，两年合计抛了30万吨老胶，2025年理所当然进入收储阶段，是情理之中。

目前市场传闻5月份收储接近8万吨，今年仍然会有常规性的收储操作存在。对橡胶基本面影响不是特别大。

供给情况

二季度是东南亚以及我国传统增产季，今年一季度数据来看，国内和泰国天然橡胶产出同比去年都有明显增长，今年没有前年、去年极端天气的负面影响，有利于现阶段以及后续泰国方面的原料放量，国内的进口数据也表现出明显增长。

泰国的混合胶依然是主要进口胶种。去年年底降低了老挝、缅甸等橡胶进口关税，贡献今年我国进口的主要增量增长。

泰国南部市场的胶水价格以及杯胶价格在4月份有明显下探趋势，显示出当时市场对季节性增长预期比较乐观。由于此前当地雨水影响，近期小幅反弹，但是泰国原料价格依然明显低于去年同期，和泰国产量同比增长的数据相互印证。

国内开割后，云南和海南的收胶价格快速回落，也反映市场对今年顺利割胶的预期。

从目前的调研情况来看，云南产区的物候条件以及割胶进展表现都比较良好，海南割胶稍落后，整体国内产区原料季节性放量比较乐观。

环太平洋区域的海温指数表现比较正常，今年一季度没有达到触发一次完整拉尼娜的阈值，后续极端天气的发生概率不断下降。

前期泰国的雨水相对偏多，但从目前来看，后续的降水大概率回归到季节性特征。整个产区的原料放量节奏可能比前两年更快，供给端的增长压力逐步体现出来。

需求情况

今年公布的汽车产销数据来看，乘用车的产销增速表现比较积极，汽车产量以及销量维持正增长趋势，但是产量的增速明显高于销量增速。

厂家乘用车的库存增长比较明显，显示出消费端相对疲软的迹象。国内乘用车增长是受益于政策端的推动，后续政策加码力度是终端需求保存持续性的关键。

今年以旧换新的政策口径来看，虽然扩大了补贴和置换淘汰的车型，但是财政补贴的力度较去年没有明显提高，可能会抑制需求增长持续性，同时透支部分未来需求。

从去年年末经销商冲量开始，乘用车市场的折扣率一直处于高位，后续继续让利空间有限。后续整体需求的拉动作用边际减弱。

轮胎需求兑现的压力明显比终端更强。

受海外关税以及国内轮胎消费走弱共同影响，轮胎厂产成品库存，尤其是半钢胎的库存，累库趋势非常明显，当前库存水平是近年历史的新高。半钢胎以及全钢胎的开工率都受到拖累。（文/牛钱网 作者/刘启跃 原文标题/橡胶逼近新低，“供强需弱”格局已定？）