下半年天胶可能先抑后扬，短线有资金盘扰动和仓单影响，尤其在NR上。供应端三季度集中上量，需求端在欧盟对华政策出台前可能有抢出口，但轮胎成品库存高，阶段性有下滑预期，二季度向三季度转过程中供需压力较大。接近三季度末或四季度初行情反弹或达年内高点可能性高，宏观政策支持和降息利好可能在四季度兑现，形成行情共振。

橡胶2509合约日线

橡胶基本面，供应端有两个关注点：一是产区增减量，二是橡胶树种植的维护成本和人工成本对供应的影响。

产区方面，下半年要关注非洲增量，以及越南和柬埔寨出口减少带来的国内进口减量。去年四季度欧洲有明显补库，欧盟和美国从泰国进口的量抬升，贸易流向改变，国内持续去库，去年全年也基本呈去库状态。

今年情况有变，欧美需求因去年四季度补库结束，一季度后往中国的量增加。去年泰国减产预期主要源于天气，而非产能问题，价格高时会出现老胶复割，包括强力割胶、涂药刺激产出。今年天气良好，泰国产量同比增速虽可能不及去年下半年，但仍有望提高。

越南和柬埔寨出口今年或明显下行，去年越南胶有大量违约，原因是柬埔寨国内轮胎厂大量投产，赛轮、通用、双星三家国内轮胎企业2024年用了柬埔寨5.8万吨橡胶，占其当年产量14.24%，今年柬埔寨又吸引5家中国轮胎厂设基地，全部投产后需20—30万吨橡胶原料，本土消化能力增加，影响出口。

柬埔寨原料以前多出口越南再转口到中国，若越南缺少原料供应，出口也存下降预期。此外，越南本土中国投放的轮胎产能也在增加，24年越南轮胎出口量无论是全钢还是半钢都增加很快。

非洲方面，去年出口增速未达预期。科特的产量和出口差逐渐扩大，一部分原因是本土吸引很多工厂投建，需要购买原料，导致大量原料在产业链囤积，隐性库存高。

且去年很多橡胶以原料形式出口，当地政府规定2025年起橡胶需加工后出口（提高附加值），今年出口增速可能提高。

养护和人工成本方面，24年1月至今肥料价格涨幅远超橡胶原料涨幅，橡胶开割后肥料成本占比高，广垦的信用评级报告里表明肥料成本占到1/4。若胶价继续下行，养护施肥量可能下降，影响单产。

从人工成本看，根据泰国25年最低工资测算，6月10日杯胶价格45.11泰铢，按胶园成本组合，胶农四六分，一年工人负责35亩割胶，原料价格在37.76泰铢以上才可能高于最低工资水平，低于此可能影响割胶意愿，若五五分或六四分，原料价格要求更高。

需求端，大家较担心出口问题。国内轮胎厂大量出海目的地泰国、越南、柬埔寨，三地也是美国轮胎主要进口地。美“对等关税”影响波及国内赴东南亚主要轮胎出海地，脉冲式冲击已过。

欧盟对中国出口轮胎进行反倾销调查，仲裁可能今年年底或明年年初落地，我国出口欧盟的半钢和全钢占比较大，轮胎厂有动力在落地前抢出口，但也有被追溯征收的风险。

国际轮胎厂一般在四季度补库，今年四季度补库需求可关注。国内主要看以旧换新政策下半年能否持续发力，1—5月汽车累计销量在政策加持下表现较好，重卡表现不明显，因重卡以旧换新政策发布晚，地方政府落实细则还在进行中，可关注下半年是否有超预期表现。

1—5月出口数据较好，国内轮胎企业未雨绸缪，24年半钢出口CR5（行业前5）是27.98%，CR10是44.64%，全钢胎出口多元化程度更高，全钢胎CR5是24.74%，CR10是38.97%。在传统欧美市场需求表现不佳，以及欧、美、泰、墨西哥、巴西等国对华轮胎的一系列贸易保护措施的背景下，我国轮胎持续拓展新兴出口市场，使得出口保持高位。2025年1—5月卡客车轮胎出口192.75万吨，同比+7.86%，同期乘用车轮胎出口133.53万吨，同比+5.06%。面对2025年中美贸易冲突升级等宏观风险，对外出口多元化为轮胎外需托底。

估值方面，从6月10日价格看，已抹平去年2月下旬以来橡胶涨幅，绝对价格不高。

深色胶（NR）一季度绝对水平不高，泰国推迟开割原料坚挺，深色胶价格相对高位。2024年下半年轮胎产量相比往年大幅提高，而标胶及混合胶进口量同比无明显提升，导致深色胶库存在2024年下半年明显去化，导致以泰混、马混为代表的深色胶相对RU更强。2025年一季度深色胶库存缓慢累积，但库存绝对水平不高，且原料端杯胶价格坚挺，给予深色胶支撑。

RU虚实盘比低，NR弹性好，资金在NR上作用更强，深浅色胶价格表现可能分化。短期因国内外开割时间差，海外产区开割后深色胶进口量增加，供应可能阶段性偏宽松，越靠近年底，EUDR落地、海外补库、对RU上国储收储支撑减弱等因素影响，深浅色价差预计先扩后收。

总体而言，下半年天胶可能先抑后扬，短线有资金盘扰动和仓单影响，尤其在NR上。供应端三季度集中上量，需求端在欧盟对华政策出台前可能有抢出口，但轮胎成品库存高，阶段性有下滑预期，二季度向三季度转过程中供需压力较大。接近三季度末或四季度初行情反弹或达年内高点可能性高，宏观政策支持和降息利好可能在四季度兑现，形成行情共振。（文/牛钱网 作者/高琳琳 原文标题/三季度“供应放量”，四季度“轮胎补库”，橡胶先抑后扬格局已现？）