核心观点：中性  整体来看，前期合成胶逻辑弱化，但是浅色缺的逻辑仍然存在，进入2月份之后结构性向上驱动较多，但是整体橡胶暂时看不到太大的供需矛盾，可能3、4月份再去讲库存故事。因此我们对于2月份行情持有中性观点。

浅色胶：偏多  浅色缺少的逻辑仍然存在，关键在于浓乳价格、浅色消费和人为因素。

合成胶：中性  氧化脱氢补充缺口之后，缓解了丁二烯的紧平衡状态，节后关注海外装置变动情况。原油是化工品的潜在向上驱动，不确定性较强。

驱动：中性  2月份主要存在胶水的驱动，体现为水杯价差的走扩，除此以外关注海内外需求。

库存：偏空  库存的交易可能在3、4月份关注库存拐点；另外，2月底需要关注上游大厂财报库存，市场预期是偏低。

天气：偏多  目前来看是7月份厄尔尼诺现象达到50%概率，时间偏晚。

近期自身驱动影响较小。近两周橡胶在16000附近震荡，1.23日的上涨主要由BR带动，1.29日16500以上的波动主要由金银驱动，自身的驱动相对影响较小，但是也能够基本稳住价格。那么橡胶想要突破15500-16500的区间，必须是之前的逻辑证伪或者加强、或者有新的驱动。

橡胶之前的逻辑是什么？那么回过头来看，之前一个月上涨的逻辑到底是什么？是供应周期的问题吗？我认为不是，一是因为洪水是炒作供应端最佳时间点，但是仅仅反弹500点，二是12.24日因为11月份泰国出口量少而上涨，但是12月份泰国出口量回升之后并没有跌回来，所以主要因素并不是整体的橡胶供应问题，资金还没看到能够炒作供应的显性指标。我认为一部分是因为浅色的问题、一部分是因为BR的问题，浅色主要体现在深浅色价差走扩，BR主要的体现是12月份以来混合与顺丁的相关性达到93%，而2023年7月份BR上市以来的相关性才不到40%，所以这段时间的强正相关性说明了一切。

那么这两个逻辑走完了吗？

浅色的逻辑或许还没走完。浅色缺少逻辑仍然存在，深浅色走扩是有自然逻辑也有人为因素，但人为因素是次要的，如果是纯人为因素那么浅色基差会走弱，例如2023年，但是今年老全乳、3L对于RU的基差相比往年更强，所以浅色现货确实是偏强的。

那么如何解决浅色缺口的问题？一是RU上涨给出全乳利润，让云南新增的浓乳产能无法抢占胶水。二是泰国烟片的原料能否回流浓乳，对于国产浓乳形成压制，那么由于前期增值税的调整泰国浓乳需要比国产浓乳价差继续下降，从水片价差来看，去年白片减去胶水价差在5泰铢以上维持了较长时间，而今年水片价差维持低位。三是深浅色价差进一步拉开，抑制浅色胶的消费量。四是合成胶的下行再次产生替换预期。总结来看，浓乳价格变化较为关键、深浅色价差拉开对于浅色消费的影响也要关注、最后人为因素也要作出一定预判。

丁二烯紧平衡状态得到缓解。诚志的开车给丁二烯提供每个月6000吨的供应，无论是开几个月，但是近端的紧缺是在缓解的。也就是意味着前期13500以上的BR是偏高了，暂时看不到能够突破的驱动。

原油驱动。除了丁二烯自身的基本面之外，原油存在潜在的利多，这是对于丁二烯进一步上涨的驱动，这一点不确定性较强。

但是这种强相关性是正确的吗？正如上文所说，BR上市以来和混合相关性不到40%，而近两个月相关性达到93%，那么这种相关性迟早会回归均值，走到这个位置天胶和合成都需要找到自身的驱动。

后面还有什么新的驱动？

水杯价差。2月份的特点是胶水价格上涨，水杯价差拉开，而3月份大概率会缩窄，这也是RU为什么2月份大概率上涨和3月份大概率下跌的一部分原因。但如果仅仅是符合季节性或者盘面带着原料走，那么其实就没什么可以交易的。

海内外需求。停割期供应端的炒作并不太多，所以需求较为关键。首先是从海外需求来看，目前海外价格略偏高，但是也相对有限，只能说是中性，需要进一步跟踪；其次是国内需求需要关注节后轮胎厂的采购量。

宏观和2月底上游财报也很重要。首先从宏观来看，主要关注沃什的公开场合讲话。其次，2月底上游某大厂会公布其财报库存数据，也值得关注，市场预期是偏低的。

更远一点的逻辑。除了2月份可能去交易的东西，可能还有一些3、4月份的逻辑。

累库。这一轮行情中，累库是从来没有交易过的，可能主要有几点原因：一是累库迟早需要被交易，只不过累库的交易应该是在该去库的时候累库，而不是交易季节性累库的阶段累库更快，二是还要看预期差，25年12月份对于明年累库已经有一定预期但是市场看空的人较多（虽然24年12月份对于明年的到港量也有一定预期，但是市场仍然以多头为主，到3月份还在累库的时候就存在预期差），回到今年来看，目前上涨到16000之后好像已经找不出空头了，那么可能就要关注去库拐点和后续的去库速度了。

天气。市场比较关注明年的厄尔尼诺，目前来看是7月份厄尔尼诺现象达到50%概率，厄尔尼诺也有一点玄学：近二十年来，只要是年初厄尔尼诺指数就达到1.5以上的年份都是橡胶大牛市。但是今年时间略晚了点，强度也偏低一些，所以目前看不符合这个条件。

仓单问题如何解决？

NR仓单的问题

NR具备逼仓条件，但现货消化能力偏弱。NR仓单持续注销，但是新注册的仓单比较少，似乎具备逼仓的条件，尤其是3、4月份注销之后。但是其实标胶的去化从12月份呢以来就明显的减缓了，随着印标价格的上涨之后下游消化能力是偏弱的。那么其实就回到了去年的状态，这种情况就比较微妙了。（文/大地期货研究 作者/唐逸 原文标题/橡胶：还有什么新的驱动？）